【中粮视点】油脂:收官

发布日期:2024-02-08 04:36    点击次数:140
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  摘要

  价格中枢在等待巴西丰产,价差在等待3/4月份的国内大豆紧张兑现以及届时的菜系进口,价差胜率高,单边价格赔率高。

  一、单边角度

  首先油脂这边的价格中枢近期关注焦点是巴西的产量预期,至少从目前看还是有分歧的。先简单的回顾一下去年的巴西产量状态,市场在收获之前是交易南里奥格兰德地区的干旱状态,市场极端产量预估放到了1.45亿吨,然后在收获过程中便开始了上调预期以及在近期持续上调至1.6亿吨,从这里看市场对于巴西产量是充满忌惮的。

  今年的产量前景,至少是种植面积增加,天气状态比去年好一些,巴西本季的炒作路径从开始的提前种植利空,调整为核心产区偏干种植偏慢,以及近期的降雨略有好转。总结为前期市场注入更多的预期,目前是在挤出天气升水的过程,但是总体的丰产前景没有改变,现在的状态是市场在等巴西产量确定性高的时候往下交易。

  另外是棕榈油端,首先是灵魂拷问目前240万吨以上的马来库存对应当前的DCE5月主力7000左右的棕榈油,确实不便宜对不对(这里避免美国放水物价中枢上涨的宏大叙事)。GAPKI十月数据产量端恢复,但是由于出口端以及国内消费向好背景下,库存再度回落至300万吨以下,东南亚产地卖压小幅释放,但是月度层面上难以看到持续大幅去库动力。

  图1 净油脂库销比月间调整

数据来源:USDA,中粮期货研究院整理数据来源:USDA,中粮期货研究院整理

  图2 含籽折油脂库销比月间调整

数据来源:USDA,中粮期货研究院整理数据来源:USDA,中粮期货研究院整理

  近三年的油脂供需状态是逐步走向宽松的,总体油脂价格是中性状态,但是受到宏观需求放缓预期以及供给宽松给预期影响,预计油脂价格仍然有望继续回落。USDA对于22/23年度的食用消费预期存在高估后续逐步下调,本年度的食用需求预期也在逐月下调,后续油脂库销比有望继续抬升,以及后续巴西卖货季过程中是否会继续上调产量。

  二、价差角度

  价差方面的主要矛盾一方面是豆油,因为目前的巴西天气炒作市,豆系价格中枢还没有回落,另外国内的3/4月份大豆供应相对偏紧,导致了豆油相对偏强的状态,对应5月菜豆油价差目前500低位状态,这和2305合约快结束时候的状态一致,最终是今年3/4/5三个月菜籽进口超预期以及部分非转菜油的直接进口,这个超预期进口量在今年的菜豆油价差上提前体现了,所以目前的价差直接打到500以内,对于这个价差存在两个偏差,第一是巴西大豆的丰产是否能压制国内3/4月份的紧张炒作,第二如果菜系供给充裕背景下一二季度是否放缓菜籽菜油进口,虽然基础面研究员不能过于依赖统计套利,但是当下菜豆油现货报价基本持平,可能更合适的方向是往上做扩大。

  图3 菜豆油5月价差

数据来源:WIND,中粮期货研究院整理数据来源:WIND,中粮期货研究院整理

  价差矛盾的另一个点在于棕榈油端,不同于豆油菜油的BACK结构,棕榈油是CONTANGO结构,主要是EININO状态下东南亚偏干预期所致,市场期待9/10月份的少雨能够在明年二季度反应,但是一方面本次EININO峰值已过并且预计在明年二季度结束,另一方面当下的东南亚处于雨季,马来年内月度降雨并没有问题,印尼只有局部地区降雨存在缺失并且在11月见到了明显好转。以上基于棕榈油端减产预期的炒作正在走弱,伴随时间推移市场需要更多的交易当下油脂充裕的弱现实,现在2405豆棕价差450左右,向下看没有多少空间向上看更多的寄托于3/4月份国内的豆系紧张,但是由于总体油脂价格中枢预计下行总体价差难以拉开。

  图4 豆棕油5月价差

数据来源:WIND,中粮期货研究院整理数据来源:WIND,中粮期货研究院整理

  (贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料高级研究员 投资咨询资格证号:Z0014411)

  (张如峰 中粮期货研究院 油脂油料研究员)

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责任编辑:赵思远



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